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银星能源09半年报点评:风电业务增长弥补传统业务困境

发布时间:2009-08-07    研究机构:海通证券

银星能源(000862)8 月6 日发布2009 年半年度报告,盈利增长好于预期。2009 年上半年,公司实现营业收入35172 万元,比去年同期增长104.09%;实现营业利润1237 万元,比去年同期下滑60.14%,若扣除08 年一季度近3000 万的资产减值准备转回影响,则营业利润同比增长了387.76%;实现归属于母公司的净利润1200 万元,比去年同期下滑62.44%,扣除非经常性损益则同比大幅增长517.60%;实现每股收益0.0509 元,好于我们的预期。从上半年看,公司传统的自动化仪表业务下滑明显,但风电设备制造产业已经从培育期转入正常生产阶段,成为公司新的经济增长点。

自动化仪表业务受金融危机影响定单下滑明显。上半年,公司自动化仪表业务实现营业收入11477万元,同比下滑23.11%,主营占比已经退居次席。营业利润为亏损1149 万元,毛利率下滑9.31 个百分点。原因主要是受金融危机影响,调节阀市场的工程项目开工不足,致使定货量1-6 月份比上年同期下降32%,造成生产任务不饱满,固定成本摊销以及费用都有所上升。

我们认为自动化仪表业务上半年已经处于业绩低谷,根据二季度定货形势看,市场已经出现回暖迹象,下半年该业务盈利能力将有所回升。同时,随着公司技改工作的完成,将提高调节阀和铸件的生产能力和质量,从德国ARCR 公司引进智能化调节阀产业也将提升公司的技术水平。

风机制造成为公司新的业绩增长点。上半年,公司风机制造业务实现营业收入22556 万元,同比增长445.71%,毛利率从5.36%上升至17.65%,实现营业利润3432 万元,意味着公司风电设备产业已经从培育期进入正常生产阶段。在整个风电整机市场竞争加剧的形势下,公司风电整机的盈利能力好于我们的预期,这体现了公司产业链的优势,集团公司的风电场资源优势保证了风机的销售。公司目标全年销售100 台风机,如果销售目标可以达到,按照目前的盈利水平,全年实现2300 万净利润目标应该能够达到。

随着风机制造业务的成长,公司将面临两大问题:一、根据目前的情况,集团公司和上市公司的风电场拟投建规模较大,100 兆瓦的风机制造规模远不能够满足集团公司投资需求,公司将面临产能瓶颈;二、公司现阶段风机关键零部件进口率将超过50%,关键零部件如主轴、电控系统、电机等均采用日韩进口,公司风机零部件供应链是否能够有效建立,是决定公司风机业务能否顺利发展的关键。

风力发电业务开展顺利,但资金压力将制约进一步发展。上半年风力发电业务实现营业收入3893 万元,同比增长114.99%,毛利率上升4.57 个百分点,实现营业利润329 万元。报告期末,红寺堡一期后续16.5MW 也已建成并网,目前公司的权益装机容量为49.5MW,加上已经核准的红寺堡二期、麻黄山风电场一期和二期,全部建成后公司的权益装机容量将达到123.75MW。目前,公司在风电场投资中面临资金压力。风力发电资本金低,主要依赖银行贷款,财务费用支出大,仅银仪风电公司上半年发生财务费用1903 万元,而公司资产负债率已经达到83.94%,融资能力极为有限,这将制约了公司风电场投资业务的发展。

银星多晶硅上半年实现盈利。中报显示,银星多晶硅上半年实现营业收入1310.56 万元,实现净利润205.08 万元,净利润率为15.65%。对于初产而言,已经算是不错的成绩。目前销售规模尚小,我们还不能排除公司物理法多晶硅生产的技术风险,如果公司的物理法技术风险排除,其多晶硅将因成本优势获得市场拓展。

业绩预测与投资建议。公司二季度风电业务增长明显,很好的弥补了传统仪表业务的下滑,多晶硅已经开始贡献利润,随着下半年传统业务下滑趋势扭转,我们认为公司业绩将有所改善。考虑到之前已经给予公司较为乐观的盈利预测,我们暂时维持2009-2010 年0.15 元和0.22 元的EPS,目前公司09 年对应的动态市盈率为85 倍,估值较高,我们维持公司“中性”的投资评级。

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