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银星能源:风光互补,谁持彩链当空舞

发布时间:2010-02-02    研究机构:长城证券

我们自2007年6月业内最早跟踪000862,不得不承认,这是几年来电力新能源行业中非常难得的一个投资标的,从重组负债累累ST仪表,到迅速成长为新能源企业的标杆,最大的亮点在于是国内唯一拥有风电、光伏两条最齐备的产业链的上市公司,集矿资源、研发、制造与市场于一身,抗风险能力强、竞争力突出,尤其是形成自己独特的“风光互补”电厂,充分发挥了西部日照充足、风资源丰富的自然资源禀赋。而两条“彩链”上最璀璨夺目的宝石,分别是目前利润贡献的三大支柱:风机制造、仪表业务、风力发电。

风机方面,2010年产能翻倍,复合增速44%,“适度国产化+规模效应”将使风机毛利进一步提高,且耐用可靠,捕风性能强,性价比超群,单位售价虽然略高平均水平6-8%,但是,我们根据同一风电场数据发现同一段时间内发电量却高于市场平均20%以上!非常适合中国二三类风电场的应用。而这两类型风电场在全国风资源比重高达70%左右,因此适用性极广。风力发电方面:拥有得天独厚的“风矿”资源优势,预计公司风电业务2010年贡献利润2300万左右。自动化仪表业务受益经济回暖,毛利趋升。太阳能产业方面,物理法多晶硅实现量产进度超预期、转换率已经高达18.2%,成本低于市场上西门子法当前成本的20%左右,随着量产及转换率不断的提升,规模效应显现,预计未来成本可进一步低至15-20美元/公斤。一旦大规模应用,将为公司带来可观收益!而且公司2010年具备100MWP组件及跟踪装臵产能,其中跟踪装臵引进捷克、德国的单轴、双轴跟踪技术,提升发电效率25-40%,预计该业务将迅猛发展。

“学习曲线”促使毛利上市。我们预计,不论多晶硅、还是组件跟踪装臵、亦或是风机制造,在成倍地制造这种产品过程中,连续生产一个单位产量所要求投入要素数量是随着累积产量的增加而递减,废品和重复工作数量也将随之下降。这意味着,多晶硅、组件及跟踪装臵、风机的毛利水平有望进一步提高。

集团大力扶持,但非决定公司投资价值的最重要因素,公司自身高成长已经具备较好投资价值。不考虑资产注入,我们预计公司09-11年EPS分别为0.156、0.366、0.606元,近三年业绩复合增速57.1%,动态PE分别为81.57 、34.84、21.04倍,高估值将会被迅速消化。我们给予2011年30倍PE,则目标价为18元。40%空间,推荐评级。

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